Но они в них вряд ли пойдут – НПФ интересны только фундаментально сильные истории
Банк России смягчит требования к частным пенсионным фондам в части инвестирования накоплений и резервов в компании, которые впервые выходят на биржу. Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) смогут участвовать в IPO, если совокупная стоимость акций на организованных торгах будет не менее 3 млрд руб. - сейчас порог 50 млрд руб. Также ЦБ готов увеличить долю акций от общего объема размещения, которую НПФ может приобрести в накопления и резервы, с 5 до 10%. Проект указания в части инвестирования в IPO для пенсионных резервов ЦБ опубликовал 4 апреля, такой же для накоплений - 5 марта.
Как пояснил «Ведомостям» представитель ЦБ, оба указания разрешат НПФ приобретать до 10% акций от объема размещения при IPO в пенсионные накопления и еще до 10% - в резервы. Но требование к минимальному порогу размещения в размере 3 млрд руб. - общее. Eсли оно не соблюдается, НПФ не сможет приобрести акции в рамках такого IPO ни в накопления, ни в резервы, отметил представитель регулятора.
Также Банк России разрешит НПФ по аналогии с пенсионными резервами вкладывать накопления не только в эмитентов из индекса Мосбиржи и первого котировального списка (всего их три), но и в иные российские акции: сейчас фондам делать это запрещено. Приобретать такие акции НПФ сможет только в пределах единого 7%-ного лимита на активы с дополнительным уровнем риска, а Банк России будет контролировать, чтобы накопления размещались исключительно в интересах клиентов.
Все прошедшие российские IPO даже близко не достигали 50 млрд руб. За 2023 г. и начало 2024 г. 11 компаний вышли на биржу - только у трех (Совкомбанк, «Eвротранс» и «Eвроплан») объем размещения превысил 10 млрд руб. Эта тройка новых эмитентов сейчас единственная в первом котировальном списке, все остальные являются акциями второго и третьего эшелона Мосбиржи. Снижение требования до 3 млрд руб. отражает текущую реальность, в которой в среднем компании размещают по 3-5 млрд руб., говорит директор рынков акционерного капитала инвестиционного банка «Синара» Ирина Цаава.
Неактивные инвесторы
Вопрос поиска институциональных инвесторов внутри России стал острее после ухода западных компаний. Отечественные НПФ активно вложениями в акции не занимаются из-за регулятивных ограничений: с 2013 по 2022 г. доля инвестиций фондов в эти ценные бумаги не превышает 4%, писали «Ведомости» на основе расчетов РАНХиГС. Подавляющую часть (порядка 80%, по данным ЦБ) в структуре пенсионных накоплений и резервов НПФ занимают корпоративные и государственные облигации. По данным ОЭСР на 2021 г., в 68 странах на долю облигаций и акций приходилось почти 75% активов пенсионных фондов, говорит старший инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин: в США акции занимают почти 37% активов НПФ.
Но столь жесткое регулирование имело свои причины. В России, как и, например, ранее в Казахстане, есть проблема, связанная с рисками нецелевого использования ресурсов, отмечает Нигматуллин. В 2017 г., забрав на санацию три крупные частные группы - Бинбанк, Промсвязьбанк и «ФК Открытие», - ЦБ разорвал пенсионно-банковское кольцо, участники которого проводили взаимные сделки, чтобы обходить регулирование и «камуфлировать риски», говорила в 2018 г. председатель Банка России Эльвира Набиуллина. К примеру, весной 2015 г. после IPO Промсвязьбанка по 10% акций банка за 6,9 млрд руб. купили на бирже НПФ «Будущее» Бориса Минца и фонды группы «Сафмар» (в нее входил Бинбанк)- «Доверие» и «Сафмар». Но деньги в итоге по цепочке вернулись собственникам пенсионных фондов, рассказывала Набиуллина.
Год назад директор департамента инвестиционных финансовых посредников ЦБ Ольга Шишлянникова говорила, что в 2024 г. регулятор откажется от большинства ограничений к составу и структуре активов НПФ, но одновременно повысит требования к их стресс-тестированию.
Чего ждать дальше
Несмотря на смягчение требований, на рынке пока не верят в резкий рост доли вложений НПФ в акции.
Послабления не смогут хоть сколько-нибудь существенно повлиять на объемы вложений фондов в акции, считает генеральный директор НПФ «Социум» Денис Рудоманенко: первичное размещение - это всегда риск неопределенности, так как отсутствуют исторические данные, а управляющие активами фондов слишком осторожны в своих решениях. Рынку институциональных инвесторов нужны более мощные защитные механизмы для стимулирования инвестиций в IPO новых компаний и в акции малой капитализации, добавляет представитель Ханты-Мансийского НПФ. Фонд в силу особенностей своей инвестиционной политики работает с проверенными устойчивыми компаниями - голубыми фишками, говорит представитель НПФ.
Фонды будут участвовать только в фундаментально сильных историях, с высококачественным корпоративным управлением, «до безупречности отлаженной отчетностью и справедливой оценкой», согласна Цаава. Акции IPO с небольшим free-float (сейчас таких историй большинство) могут быть излишне волатильными из-за недостаточной глубины рынка и ликвидности, добавляет портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Алексей Корнев. Но, скорее всего, доля акций таких компаний в портфелях НПФ будет минимальной (из-за небольшого абсолютного/денежного объема размещений относительно портфелей НПФ), так что в целом это, вероятно, незначительно увеличит общий риск.
А из-за того, что последние IPO - это в большинстве небольшие размещения, аллокация (процентный показатель исполнения заявок на покупки акций при их первичном размещении) зачастую находится на минимальных уровнях, продолжает Корнев. Таким образом, отмечает он, увеличение спроса может еще больше снизить аллокацию для розничных инвесторов и профессиональных участников и увеличить первичные оценки компаний, которые и так размещаются по высоким оценкам. Вряд ли доля акций существенно изменится, так как в денежных объемах НПФ доля покупок на IPO будет несущественна, резюмирует эксперт: основным сегментом акций для НПФ останутся голубые фишки, так как там присутствует ликвидность.
Число институциональных инвесторов сильно зависит от параметров IPO и перспектив бизнеса компаний, выходящих на биржу, добавляет эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Eвгений Миронюк. И если НПФ решат участвовать в конкретном потенциально успешном размещении, они наверняка будут не единственными крупными институциональными инвесторами, добавляет он. Наличие новых имен на российском рынке акций в краткосрочной перспективе точно не решит вопрос доли этого инструмента в портфелях НПФ, говорит старший портфельный управляющий «Ренессанс капитала» Илья Голубов: это длительный процесс, который во многом связан с качеством эмитентов, их нацеленностью на работу с акционерами, дивидендной политикой, free-float.
С другой стороны, в новых реалиях нужны дополнительные меры по развитию рынка акционерного капитала и стимулированию участия эмитентов для выхода на фондовый рынок, отмечает президент НАПФ Сергей Беляков: в том числе за счет создания льготных режимов размещения ценных бумаг для компаний, задействованных в трансформации экономики и осуществляющих деятельность в перспективных и приоритетных отраслях, а также возмещения компании-эмитенту расходов по подготовке и проведению IPO (на получение кредитного рейтинга, аналитику, маркетмейкеров и проч.) за счет госсредств. Меры налогового стимулирования эмитентов также могут способствовать развитию рынка IPO, говорит Беляков.
Источник: https://www.vedomosti.ru
