Банку России следует сохранить ключевую ставку на уровне 14% на ближайшем заседании совета директоров 23 октября. Так считает большая часть аналитиков. «Эксперт» попросил их сформулировать рекомендации для руководства ЦБ с учетом сложившейся ситуации. Некоторые респонденты советуют Банку России продолжить снижать ставку. И те и другие сходятся во мнении, что ЦБ решит сохранить ставку.
Сохранить или снизить: «ключ» разделил экономистов
«Эксперт» в преддверии заседания Банка России 23 октября спросил экономистов, какое решение по ключевой ставке было бы наиболее целесообразным в текущей макроэкономической ситуации. Аналитики почти единогласно высказались за сохранение ключевой ставки без изменений: несмотря на замедление роста экономики и высокую стоимость кредита, инфляционные риски пока не позволяют продолжать смягчение денежно-кредитной политики (ДКП).
При этом среди экспертов есть и сторонники снижения «ключа». Они считают, что российская экономика уже нуждается в менее жестких денежно-кредитных условиях.
Почему ставку стоит сохранить
Инфляция остается устойчиво высокой
«На столе точно будет решение оставить ставку без изменений, я бы сам на месте Банка России пока что выбрал его», — заявил «Эксперту» экономист Иван Белокуров. В последние месяцы, по его словам, цены росли не только из-за стоимости топлива и индексации тарифов, но и за счет устойчивых компонентов инфляции. Несмотря на некоторое замедление текущих темпов роста инфляции, уверенности в сохранении этой тенденции пока нет.
Высокие инфляционные ожидания населения и бизнеса
Оставить ставку на текущем уровне предложил и сотрудник научной лаборатории макроструктурного моделирования НИУ ВШЭ Григорий Жирнов. Он обращает внимание на то, что ценовые ожидания предприятий остаются повышенными, а инфляционные ожидания населения выросли в сентябре. Ситуация может усугубиться после того, как индексация тарифов ЖКХ отразится в ноябрьских коммунальных платежах. При этом большинство показателей устойчивой инфляции по-прежнему превышают целевые 4%.
Начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов считает, что ставку нужно сохранять, пока устойчивые компоненты инфляции не замедлятся ниже 5% годовых на трехмесячном интервале, а ЦБ стоит заранее предупреждать рынок о рисках нового ужесточения политики. «Длительное превышение инфляции над целевым уровнем ведет к закреплению инфляционных ожиданий на более высокой отметке», — подчеркнул он.
Спрос и кредитование остаются активными
Охлаждение рынка труда практически остановилось, корпоративное кредитование растет, а кредитование населения ускорилось на фоне очередного ужесточения льготной ипотеки. Поэтому пауза в снижении ставки может продлиться до конца года, отмечает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Фёдоров. Ослабление сберегательной активности граждан создаёт дополнительные риски для инфляции.
Иван Белокуров также указывает на сохраняющуюся высокую экономическую активность. Данные Росстата, Банка России и СберИндекса, по его словам, показывают рост в отдельных сегментах экономики, а значит, риск дальнейшего расширения спроса сохраняется.
Экономика упирается в ограничения предложения
Ещё один довод против быстрого смягчения ДКП — структурные ограничения экономики. Автор телеграм-канала TruEcon Егор Сусин считает, что слабость ряда показателей вызвана сокращением производственного потенциала, а не недостаточным спросом. Поэтому дополнительное стимулирование может ускорить инфляцию, не обеспечив сопоставимого роста выпуска.
«Я бы на этом заседании сохранил ставку. Достаточно много факторов неопределённости, которые этому способствуют, в их числе — динамика инфляции и денежной массы, которые идут по верхней границе Банка России», — заключил экономист.
Ограничения производственных мощностей, особенно в гражданских отраслях, требуют более жёсткого сдерживания спроса, соглашается Александр Головцов. Кроме того, высокая доля льготного и субсидируемого кредитования снижает чувствительность экономики к изменениям ключевой ставки.
Почему часть экономистов выступает за снижение «ключа»
В отличие от большинства опрошенных «Экспертом» аналитиков, сторонники смягчения денежно-кредитной политики считают, что Банку России следовало бы продолжить снижение ключевой ставки. Они приводят свои доводы в пользу этого решения.
Рост цен связан с проблемами предложения, а не со спросом
«В текущей ситуации я бы вернулся к умеренному снижению ставки. По 25 б. п. на каждом заседании», — сказал автор телеграм-канала Truevalue Виктор Тунев. По его мнению, избыточного давления спроса в экономике сейчас нет, а ускорение инфляции связано преимущественно с топливным кризисом и другими факторами предложения.
В отдельных регионах цены на топливо выросли на десятки процентов, что повлияло на стоимость широкого круга товаров и общероссийский показатель инфляции. Если исключить региональный фактор, топливо и тарифы ЖКХ, рост цен, по оценке экономиста, не превышает 4% годовых.
Кредитование не создает избыточного давления
Сейчас рост кредитования составляет около 12%, поэтому, по мнению Виктора Тунева, необходимо постепенно снижать ключевую ставку, пока темпы роста кредитования не превысили ее уровень.
ДКП остается избыточно жесткой
Главный экономист агентства «Эксперт РА» Антон Табах на предстоящем заседании снизил бы ставку более существенным шагом — на 0,5 п. п., до 13,5%. По его мнению, ЦБ в целом следовало бы пересмотреть степень жесткости денежно-кредитной политики, хотя такое решение невозможно принять в рамках одного заседания. Оптимальным уровнем ставки на конец 2026 года эксперт считает 13%.
Ставка на осторожность
Несмотря на расхождения в оценках желаемой траектории, экономисты единодушны в прогнозе: 23 октября Банк России сохранит ключевую ставку без изменений. Даже аналитики, выступающие за ее уменьшение, не ожидают такого шага от регулятора.
Сохранение ставки не означает, что ЦБ готов завершить цикл ее снижения. Однако пауза может затянуться. Илья Фёдоров ожидает сохранения ставки на уровне 14% до конца года, тогда как директор по инвестициям УК «Астра Управление Активами» Дмитрий Полевой допускает возобновление снижения уже в декабре — на 0,25–0,5 п. п. Антон Табах оценивает вероятность затяжной паузы более чем в 50% и не исключает, что ставка останется неизменной до конца марта 2027 года.
Не исключено, что октябрьское решение будет сопровождаться ужесточением сигнала рынку и повышением прогнозной траектории ставки на следующий год. Однако возвращение к повышению ставки пока не является базовым сценарием для большинства аналитиков.
Что откроет путь к смягчению ДКП
Бюджет
Важным условием для снижения ставки зампред ЦБ Александр Заботкин называл бюджет. Выступая 12 октября в Госдуме с основными направлениями денежно-кредитной политики, он повторил: «Жесткость денежно-кредитной политики <...> должна быть такой, чтобы совместное влияние государственного спроса и частного спроса соответствовало производственным возможностям и не приводило к высокой инфляции». Зампред ЦБ конкретизировал условие: чтобы у ставки в 2027 г. появились предпосылки для снижения, структурный первичный дефицит бюджета — как заложено в его проекте — должен сократиться с 1,8% ВВП в 2026 г. до 0,6% ВВП в 2027 г. Это более интенсивная траектория, чем ЦБ предполагал летом: тогда речь шла о 2% и 1% ВВП соответственно.
Инфляционные ожидания
По словам главного экономиста «Газпромбанка» Павла Бирюкова, возобновление снижения «ключа» возможно не раньше 2027 г. и потребует стабилизации инфляционных ожиданий. Устойчивого тренда пока нет: в сентябре они составили 14,2% после 13,7% в августе, а в июле достигали 14,7% — максимума с начала года.
Денежная масса и кредит
В пользу будущего смягчения можно зачесть замедление роста денежной массы, добавил экономист. В сентябре она увеличилась лишь на 5,8% в годовом выражении с сезонной корректировкой против 13,6% в среднем за предыдущие три месяца. «Но этого пока недостаточно, чтобы перевесить ускорение базовой инфляции», — подчеркнул собеседник.
Влияние ключевой ставки на экономику ослабляет льготное кредитование. Как объясняет начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов, большая доля субсидируемых кредитов снижает чувствительность экономики к решениям ЦБ. Но важно принимать во внимание, что с 1 октября условия семейной ипотеки резко изменились. Теперь ставка зависит от количества детей в семье, и максимальная достигает 12% для семей с одним ребёнком. Прежняя ставка 6% доступна теперь лишь семьям с четырьмя детьми. По данным портала «Сделка.рф», если в сентябре 2026 года на семьи с одним ребенком приходилось 87,8% выдач льготной ипотеки, в октябре эта доля резко сократилась до 28,6%.
Где приземлится ставка
Средний уровень ставки на 2027 г. Александр Головцов предлагает прогнозировать в диапазоне 12,5–14,5%, тогда как июльский прогноз ЦБ предполагал 10,5–12,5%. Павел Бирюков из «Газпромбанка» рассчитывает на 12% к концу 2027 года. Антон Табах из «Эксперт РА» считает оптимальным уровнем 13%, но допускает, что ставка 14% сохранится до конца марта: риск длинной паузы он оценивает более чем в 50%.
Оптимальная ставка — та, которая однажды приведёт Россию к инфляции в 4%, отметил экономист Иван Белокуров. «Более существенным является то, какую траекторию ожидают экономические агенты. В условиях структурных изменений и постоянных шоков сложнее становится прогнозировать не решения Банка России, а состояние экономики», — подытожил он.
https://expert.ru/ekonomika/kak-tsb-postupit-s-klyuchevoy-stavkoy-na-zasedanii-23-oktyabrya