Достижение инфляции в 4% к концу следующего года потребует от ЦБ более жесткой политики
При этом эксперты допускают и второй сценарий - смягчение политики регулятора на ближайших заседаниях. В декабре вероятно снижение ставки до 13,75% и более динамичное смягчение политики в последующем - до 11,25% к концу 2027 г., 8,25% к концу 2028 г. В этом сценарии инфляция на конец 2027 г. окажется выше таргета и текущего прогноза ЦБ - 4,9%.
На двух последних заседаниях в сентябре и октябре регулятор сохранил "ключ" на уровне 14% после полуторагодового цикла последовательного снижения. Октябрьское заседание Совета директоров ЦБ было опорным, поэтому Банк России обновил среднесрочный прогноз. Регулятор повысил оценку средней ключевой ставки до 12,5-13,5% на следующий год с 10,5-12,5%, ожидавшихся в июле. Траектория на 2028 г. выросла до 9-10% с 8-9%. Ожидания ЦБ по инфляции на 2026 г. также подверглись пересмотру: вместо 6-7% ИПЦ может вырасти до 7,1-7,6%. При этом ЦБ по-прежнему ожидает достижения таргета в 4% к концу следующего года.
Инфляция в 4% на конец 2027 г. требует ставки на 1,8-4,9 п. п. выше вмененной траектории Банка России, полагают в ЦМИ. Это означает, что средняя ставка может составить вместо 13,1% около 13,8-14,1% за период с конца 2026 г. по III квартал 2027 г. Впрочем, эксперты обращают внимание, что "траектория ЦБ систематически пересматривается вверх". Текущий прогноз опирается на жесткие предпосылки по консолидации бюджета и фактическая траектория скорее окажется ближе к 12% на конец 2027 г., полагают авторы доклада. Дальнейшая динамика "ключа" будет зависеть от решения ЦБ в декабре, плановой индексации ЖКУ на 2027 г., а также инфляционных ожиданий населения.
Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина заявила 23 октября, что "по мере нормализации ситуации" с выбытием мощностей и под влиянием ДКП инфляция замедлится до 4% уже в течение первой половины 2027 г. В проинфляционном сценарии Банка России в проекте ОНДКП на 2027-2029 гг. прогнозируется более высокий (по сравнению с базовым) диапазон инфляции на конец 2027 г. (4,5-5,5%). Прогноз ЦБ для этого сценария не предполагает снижения ключевой ставки в будущем году и допускает возобновление ее повышения (прогнозный диапазон 14-16%).
Цена цели
Центробанк уже достаточно длительный период настойчиво пытается добиться таргета, но стремление к инфляции в 4% приведет к удару по реальному сектору экономики и дальнейшему сжатию всех инвестиционных программ, считает вице-президент Торгово-промышленной палаты Eлена Дыбова. Для бизнеса длительный период высоких кредитных ставок - это неблагоприятный фактор, констатирует руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая.
В последние годы уровень инфляции был выше прогнозов из-за "достаточно мощных не предсказанных проинфляционных факторов" как минимум 1-2 раза в год, отмечает старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. Ключевая ставка сохранится на уровне 14% до конца 2026 г., а за 2027 г. снизится на величину около 2 п. п., считает Куликов.
Прогноз ЦБ предполагает, что если следующий год начнется с ключевой ставки 14%, то завершиться он может в диапазоне 11-13%, отмечает Беленькая. Эксперт считает вероятным, что даже при инфляции выше таргета в конце 2027 г. (4,5-5%) Банк России может оставаться в рамках прогноза средней ключевой ставки 13%, если это будет сопровождаться более умеренным ростом внутреннего спроса. Она поясняет, что ЦБ помимо общей цифры инфляции учитывает и другие факторы, а в 2026 г. на отклонения инфляции от цели повлияла ситуация на топливном рынке, а также бюджетный импульс и временные проинфляционные эффекты от повышения НДС и индексации тарифов ЖКХ.
Ожидания аналитиков в большей степени учитывают инерционный характер факторов, влияющих на высокую инфляцию в последние годы, отмечает Беленькая. Она добавляет, что обычно возникают отклонения от запланированных предположений, которые вынуждают регулятора адаптировать ДКП к фактически складывающейся ситуации и новым прогнозам.
Парадокс прогнозов
Новый прогноз ЦБ по инфляции на 2026 г. приблизился к мнению консенсуса аналитиков, которые в октябре повысили ожидания на конец года с 6,6 до 7,1%. Оценки экономистов и ЦБ оказались выше прогнозов Минэка, который ждет инфляцию 6,8% по итогам года.
"Взгляд медианного экономиста на 2027 г." парадоксален: консенсус согласен с Банком России, что ключевая ставка в среднем составит около 13%, но ждет инфляцию на 1 п. п. выше - около 5% декабрь к декабрю, обращают внимание эксперты "Сбера".
ЦБ потребуется более длительный период поддержания умеренно жесткой ДКП, поясняла рост траектории Набиуллина. Она указала на то, что эффекты от атак на предприятия могут оказаться более продолжительными, чем рассчитывал Банк России. При этом второй фактор, влияющий на политику ЦБ, - проект бюджета - "оказался немного консервативнее предпосылок июльского прогноза". По словам главы Банка России, это "позволяло бы продолжать снижение ставки" в соответствии с прошлыми прогнозами, если бы не эффекты от выбытия мощностей.
Источник: https://www.vedomosti.ru