Хотя большинство экономистов ждали снижения ставки до 16%, Центробанк опустил ее ДО 17% и рассматривал паузу в смягчении политики. Одна из причин осторожности - неопределенность с бюджетной политикой. Эксперты допускают даже вариант приостановки дальнейшего снижения ставки.
Банк России на заседании 12 сентября снизил ставку только на 100 б.п. - до 17% годовых, в то время как рынок ожидал снижения ставки сразу до 16%, то есть на 200 б.п., как это было на заседании в июле.
Но итог заседания совета директоров мог быть еще более неожиданным. Из заявлений председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной на брифинге следует, что вариант со снижением ставки до 16% даже не рассматривался. Более того, ЦБ обсуждал вариант ее сохранения на уровне 18%.
Более сдержанное, чем ожидалось, решение-и в целом настрой ЦБ - связано с тем, что, несмотря на общее замедление инфляции, "устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год". Кроме того, оживилось кредитование и сохраняются на повышенном уровне инфляционные ожидания у всех групп - населения, бизнеса и финансовых рынков, остается напряженной ситуация на рынке труда, пояснили в ЦБ.
"Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий", - указал ЦБ. Точно такая же формулировка содержалась и в сентябрьском комментарии регулятора по ставке.
Несмотря на схожесть формулировок июльского и сентябрьского комментариев, в последнем появилось несколько новых сигналов, которые могут указывать на смещение в сторону жесткости. Банк России сделал акцент на проинфляционных рисках и быстром восстановлении кредитования, обратил внимание главный экономист "БКС Мир инвестиций" Илья Федоров. Кроме того, в релизе ЦБ указал, что дезинфляционный эффект бюджетной политики благодаря резко выросшему в текущем году дефициту так и не реализовался, отметила ведущий аналитик Freedom
Finance Global Наталья Мильчакова.
Дальнейшие решения ЦБ не предопределены, говорят аналитики. Скорее всего, регулятор продолжит смягчать денежно-кредитные условия, но сдержанными шагами. Пауза в снижении ставки также возможна, хотя и менее вероятна.
Какими будут дальнейшие решения ЦБ по ставке
Набиуллина на брифинге подчеркнула, что будущие решения во многом будут зависеть от бюджетной политики: "При обсуждении дальнейших решений мы, как всегда, будем учитывать всю информацию о состоянии экономики, кредитования и, конечно, инфляции и инфляционных ожиданий. На заседании в октябре многое будет зависеть и от того, какие параметры бюджета в итоге будут предложены. Наша политика направлена на достижение цели по инфляции 4% в следующем году. Это необходимо для возвращения умеренных процентных ставок и устойчивого роста экономики".
Минфин в 2025 году будет дополнительно наращивать госзаимствования относительно плана, заявил 9 сентября в интервью Радио РБК министр финансов Антон Силуанов. Но у этого процесса несколько ограничителей, в том числе взаимосвязь объема заимствований и жесткости денежно- кредитной политики (ДКП), подчеркнул Силуанов: "Самое, пожалуй, главное - это то, что чем больше мы занимаем, тем меньше возможностей будет у Центрального банка снижать процентную ставку", - констатировал он.
Среднесрочный прогноз ЦБ предполагает, что средняя ключевая ставка в 2025 году составит 18,8-19,6% годовых. Это может предполагать либо дальнейшее уточнение среднесрочного прогноза по ключевой ставке в сторону снижения, либо определенный жесткий сигнал рынкам о том, что за сентябрьским решением о снижении "ключа" может последовать пауза в смягчении ДКП до конца года, рассуждает Мильчакова.
В 2025 году запланированы еще два заседания по ключевой ставке - в октябре и декабре. По мнению аналитика Freedom Finance, в октябре Банк России будет учитывать решения по бюджетной политике и на их основе рассматривать два варианта - либо снижение ставки на 100 б.п. (до 16%), либо ее сохранение на уровне 17%. Eсли инфляция осенью начнет ускоряться, то ЦБ, скорее, возьмет паузу в смягчении денежно-кредитных условий, считает Мильчакова.
Бюджетная политика - ключевой фактор неопределенности, соглашается замгендиректора УК "ААА управление капиталом" Владимир Цыбанов. "Любые "неприятные сюрпризы" (например, более высокие, чем заявлено, расходы или проинфляционные изменения налоговой политики) в проекте бюджета на следующую трехлетку могут стать для ЦБ достаточным основанием для того, чтобы воздержаться от смягчения на следующем заседании", - говорит эксперт.
Кроме щедрой бюджетной политики проинфляционный эффект может иметь и ослабление рубля, что тоже может потребовать от ЦБ большей жесткости, допускает старший экономист инвестбанка "Синара" Сергей Коныгин. "Слабый рубль может легко повысить инфляцию, следовательно, мы близки к терминальной (окончательной. - РБК) ставке в 2025 году", - говорит эксперт. О резком ослаблении рубля как факторе для более жесткой политики ЦБ говорит и аналитик инвестиционного дома D8 Андрей Кузнецов. Но базово эксперт ожидает продолжения цикла снижения ставки сдержанными шагами - по 100 б.п. на каждом заседании.
С конца августа рубль стал ослабляться к корзине основных валют, за полмесяца он потерял к доллару, евро и юаню порядка 6-7%, следует из данных Банка России и Мосбиржи.
К концу года российская валюта может ослабиться до 90 руб. за доллар, считают эксперты. На данный момент дезинфляционное влияние укрепления рубля закончилось, констатировала Набиуллина.
"Пространство для снижения ставки остается существенным, особенно с учетом динамики инфляции и ВВП ближе к нижней границе прогнозного интервала", - считает Федоров и ожидает еще одного раунда снижения ставки в октябре. Брать паузу в смягчении денежно-кредитной политики пока преждевременно, считает эксперт. Но в начале 2026 года ЦБ может прекратить снижать ставку или делать это еще более сдержанно, прогнозирует Федоров.
Главный аналитик Совком- банка Михаил Васильев в базовом сценарии тоже ставит на продолжение цикла смягчения. По его мнению, в октябре и декабре ЦБ может снизить ключевую ставку на 200 б.п. на каждом из заседаний. "Тем не менее мы допускаем, что сочетание неблагоприятных условий может вынудить ЦБ взять паузу, но скорее на декабрьском заседании", - не исключает Васильев. Среди таких негативных условий он назвал расширение дефицита бюджета на этот и следующие годы, длительное ослабление рубля и негативные сюрпризы со стороны геополитики.
Какой ключевая ставка будет в конце года
Прогнозы опрошенных РБК аналитиков предполагают широкий диапазон вариантов ставки на конец 2025 года - от более консервативных 16% (минус 100 б.п. от текущих уровней) до оптимистичных 13% (минус 400 б.п. от текущих уровней).
"Мы видим два базовых сценария - это снижение ставки на 200 б.п. в октябре и на 100 б.п. в декабре - к 14% на конец года. Или равновесное снижение ставки по 100 б.п. на каждом из заседаний (то есть 15% в конце года. - РБК)", - говорит директор по инвестициям General Invest Димитрий Резепов.
Коныгин ставит на более сдержанное смягчение денежно-кредитной политики. "Ожидаем более сдержанной траектории ставки ЦБ, чем ожидает рынок. Рост дефицита и расходов бюджета (в проекте на 2026-2028 годы) повлияет на будущую траекторию ставки. Ожидаем 16% на конец года", - говорит эксперт.
Мильчакова полагает, что к концу 2025 года ставка может быть снижена до 15-16%. "И скорее всего, это произойдет в октябре. А сокращения ключевой ставки до желаемого российским бизнесом уровня 14% годовых и ниже придется ждать до 2026 года", - пессимистична она.
"Мы ожидаем, что Банк России, вероятнее всего, продолжит осторожно снижать ключевую ставку: она может достигнуть 15% к концу 2025 года. В дальнейшем в смягчении денежно-кредитной политики не исключены паузы, в том числе длительные, и к концу 2026 года при отсутствии реализации внешних и внутренних рисков ключевая ставка может составить 12%", - прогнозирует старший аналитик УК "Первая" Наталья Ващелюк.
"Наш базовый сценарий - продолжение цикла снижения. На октябрь мы видим минус 100 б.п. как основной вариант; минус 200 б.п. возможно только при устойчиво низкой инфляции и спокойном рубле. В декабре - еще минус 50-100 б.п. при схожих условиях. Суммарно ждем ставку на уровне 15% к концу года", - говорит инвестиционный стратег Skyfort Capital Андрей Опарин. Пауза возможна, но, вероятнее всего, на одно заседание (один-два месяца), считает он.
Наиболее оптимистичный прогноз у Васильева из Совкомбанка, который ждет снижения ставки до 13% уже к концу 2025 года, так как рост экономики и инфляция идут ниже прогнозов ЦБ. Сценарий со снижением ставки до 1415% к концу года он видит только при реализации неблагоприятных факторов.
***
Кроме щедрой бюджетной политики проинфляционный эффект может иметь ослабление рубля, что может потребовать от ЦБ большей жесткости, допускает старший экономист инвестбанка "Синара" Сергей Коныгин
***
Любые "неприятные сюрпризы" (более высокие, чем заявлено, расходы или проинфляционные изменения налоговой политики) в проекте бюджета на следующую трехлетку могут стать для ЦБ достаточным основанием, чтобы воздержаться от смягчения на следующем заседании
Замгендиректора УК "ААА Управление капиталом" Владимир Цыбанов;
Маргарита Мордовина
Источник: https://pro.rbc.ru